两难之际更需定力

　　文｜陈昌华
　　瑞信证券中国股票策略主管

　　随着去杠杆的深入，市场日益忧虑融资回表不畅，经济增长缺乏资金支持。上半年社会融资存量同比缓增， 6月增速9.8%，达历史最低；新增社融中，人民币贷款占比由去年底的71%升至96%，表外融资则累计萎缩1.2万亿元。据瑞信测算，包括出口、零售和固定资产投资在内的总需求不容乐观：上半年仅增长6.9%，低于去年的8.5%，也低于瑞信预测的8.2%。地方政府债务是去杠杆的重头，因此上半年基建投资明显下滑，名义同比增长从去年的14%骤降至5.2%，实际增长则近于零，除非政策遽变，趋势很可能延续。受去年土地成交驱动，上半年房地产投资增速回升至7.2%；受去年工业企业利润回升激励，工业投资同比增长6.2%。但房地产及工业投资由民企主导，其投资意愿受经济周期影响更大，增长态势能否延续至下半年有待观察。总之，目前去杠杆已真正影响到短期经济增长的动力，决策者似乎进入两难局面。