徐小庆｜美国再现2022年式的股债双杀？

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　年初以来，全球大类资产表现整体呈现明显滞胀特征：美债收益率攀升，十年期收益率逼近2023年加息周期中的最高点5%；美股则几乎回吐了特朗普胜选以来的全部涨幅。表现最好的是已连跌两年的大宗商品；不同于2024年的黄金领涨，2025年涨幅最大的是原油、铜等对经济增长更敏感的品种，均上涨超6%。

　　这一资产组合的表现与2022年年初极为相似：当时原油在1月大涨15%，美国通胀压力显著上升，美联储开启加息周期，导致股债双杀，直到2022年四季度才结束调整。现在市场再次担忧通胀回升，多商品、空股债的滞胀交易组合，会像2022年那样成为贯穿全年的主题吗？