为何要“去杠杆”

　　 文丨陈昌华
　　 瑞信证券中国研究部主管

　　在供给侧与需求侧的讨论中，核心问题是杠杆。为何这样说？若没有高杠杆的限制，像2008年时提高杠杆去刺激需求，不单对稳增长保就业有帮助，更让其他供给侧改革如去库存、去产能等面对更少的阻力。因此，在现今中国经济讨论中，高杠杆是不是个问题，才是问题的核心。

　　在常见的论述中，关于杠杆的风险主要在三方面。一、在高杠杆背景下，贷款质量会变差，尤其在杠杆比率急速上升时更明显。因此，国际清算银行（BIS）对各成员国的杠杆分析，更重视杠杆率的升速。在这点上，中国的杠杆问题令人担忧。据BIS数据，从2008年至今，中国的杠杆率（不同形式贷款与GDP之比）上升超过100个百分点，远高于其他主流国家，包括深陷债务危机的南欧国家。可以预期，在2008年底以来的新增贷款中（包括银行贷款和其他表外债权）将会出现不少不良贷款。