专栏｜居民去杠杆推动企业流动性改善

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　在传统观念中，中国的高杠杆问题主要集中在企业部门和地方政府部门，居民部门的资产负债表则是最健康的，但这一情况正在发生变化。

　　过去三年房地产市场经历了历史上最长的一轮繁荣周期，背后最重要的驱动力来自居民持续加杠杆，居民债务与GDP比值从2013年不到30%的水平上升至目前的50%以上。由于各国GDP的分配结构存在差异，更合理的反映居民部门债务负担的指标，是每年债务还本付息支出与可支配收入的比，即偿债率。如果观察这一指标，情况似乎要严峻得多：中国居民部门的偿债率已明显超过目前日本和美国的水平，与美国次贷危机前的水平基本接近。如果考虑到中国的居民债务大部分集中在城镇居民，这一比例将会进一步提高。尽管很难从其他国家的历史经验中找出一个“危机临界点”，来判断中国居民部门是否会出现债务危机，但居民债务压力上升对经济的影响已经开始显现，首当其冲就是消费。