专栏｜流动性警钟

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　就在大家讨论2020年12月下旬以来的股、债、商品“齐涨”如何终结时，2021年1月最后一周，市场就给出了一个意想不到的答案：股、债、商品“齐跌”。“齐跌”导火索是银行间资金面意外收紧，而央行迟迟没有加大公开市场投放力度，导致市场开始担心货币政策有进一步收紧的可能性，再加上前期股票和商品都已经积累了不小涨幅，从而引发抛售。

　　对于央行资金面的收紧，一种解释是由于财政资金的投放不在央行的控制范围内，因此央行未预料到财政存款投放的进度会慢于预期，导致资金面意外收紧。但笔者倾向于认为，以目前央行对银行间流动性的预测和监控能力，出现一两天的意外紧张可能尚属正常，但三四天的资金面持续紧张，7天回购加权利率从2.5%攀升至接近5%，这恐怕很难用“意外”来解释。资金面的收紧至少某种程度上是央行政策意图的体现，即从“永煤事件”后的偏宽松回到了目前的偏紧，其原因可以从“虚”和“实”两个层面来理解。