拐点来了

　　 文丨石磊
　　 平安证券固定收益部执行总经理

　　中国金融业增量融资的时代正在过去，存量投资的时代已经来临。这个拐点就发生在2014年至2015年。

　　在下一个五年期，中国经济金融环境将有极大变化。资产形成增速开始趋势性下降，使得实体经济对资金需求下降，银行面对的有效信贷需求下降，同时叠加劳动力人口拐点，利率上行趋势结束，逐步转为下行。但是，在最初的拐点期，实体经济资产形成的增速先下行，金融机构的债权型融资业务率先受到冲击，资金追逐优质存量资产，而储蓄增速仍在较低水平，央行基础货币供给较为谨慎，这将令金融机构感到资产收益下行，而负债利率难以下行，从而利差收窄。未来五年将是一个存量的世界，效率为王。在通缩时代，资产规模将带来负效应，资金的流动和资产资本交易将迎来黄金时代。然而，拐点期的波动率是最大的，无论是债市、股市还是汇市，因为市场和调控对趋势预期的反转往往需要激烈的反复。