债灾吹响去杠杆的号角

　　 文丨石磊
　　 平安证券固定收益事业部执行总经理

　　在2016年最后的两个月，美国和中国十年期国债利率分别上涨了100个基点；同时，美国市场相安无事，股指还创出新高，中国却迎来了一场“债灾”。

　　中国的“债灾”是怎么发生的？直接原因是利率上升。首先是宏观周期进入紧缩期，央行在2016年8月开启了公开市场的“收短放长”，引导资金利率上升；但此后的两个月内，债市仍在顶部震荡，市场配资充沛。进入11月，随着美债利率快速上升，中国债市开始缓慢阴跌。银行为了改善年底的考核指标，纷纷拉长负债久期，发行同业存单。大量同业理财投向债券委外，导致负债成本上升、收益下降，同业理财开始不划算；于是银行赎回债券委外，万亿元规模的资产集中从债券投资转向现金。债券二级市场没有足够的消化能力，债券价格继续暴跌，资金利率暴涨，非银金融机构融资利差较正常时涨了5倍。随后，出现了每次流动性紧张时都会有的问题：货币市场基金被挤兑式赎回，暗箱代持无人认领，信用债市场几乎停摆，大量债券被抛售，收益率高于估值数十个基点无人问津，一级发行被取消者众多。12月信用债融资量比2015年同期或降近3000亿元，这可使社会融资总量下降0.5个百分点。