财新传媒

中国经济对信贷的依赖度下降?

来源于 《财新周刊》 2017年第31期 出版日期 2017年08月07日
可以听文章啦!
企业收入和利润周期性好转是近期经济增长对信贷依赖度降低的主要原因;如果未来增长减速,经济对信贷的依赖度会有所反弹
文 | 汪涛

瑞银亚洲经济研究主管

  今年以来信贷增速逐步放缓,市场预期的经济增速下降却没有发生。为什么强化监管、信贷减速对中国经济增长似乎没有什么影响?经济增长对信贷的依赖度是否已经下降?

  原因可能有三个:一是时滞,通常信贷减速一段时间后,经济才明显减速,也许今年晚些时候,信贷收紧的影响会更加明显;二是经济结构的变化,出口、消费等对信贷依赖度更低的行业增长较快;三是企业利润和现金流明显好转,降低了企业对信贷的需求。

  信贷需求和企业利润的此消彼长,是最重要的但常常被人忽视。企业和地方政府的融资来源包括内部利润或收入和从外部渠道获得的资金,比如信贷等。当增速下滑、企业收入和盈利恶化时,内部资金下降,不得不更多依靠外部融资即信贷,企业对信贷的依赖度上升。相反,当经济复苏、企业收入和盈利好转时,企业可以更多依靠内部资金而削减外部融资,或者说降低杠杆。

  在市场化经济体中,当经济增速下行、企业经营恶化,银行放贷意愿通常下降。但在中国,信贷供给是政府逆周期调控的重要部分,经济下行时信贷增速往往上升,不仅增加信贷满足各类企业的资金需求,还增加对地方政府融资平台的信贷支持,以扩大基建投资、稳增长。

  经济下行而信贷增长提速时,周期性因素放大了结构性问题,市场往往会质疑信贷的有效性,今年恰恰相反:去年年中以来,需求端复苏和供给端限产使企业名义收入和利润的大幅反弹,内部资金改善,对信贷的需求降低。再加上此前稳增长政策和信贷扩张的滞后提振效应,最近数月信贷有效性似乎明显改善。

  除了过去两年深陷危机的行业盈利好转、借贷需求减弱,政府推进的一系列结构性改革,也有助于降低经济对信贷的依赖度,比如关停钢铁煤炭等行业的过剩产能、限制过剩产能行业企业新增贷款和融资、鼓励金融机构加大对信贷依赖度较低的服务业和新兴行业的信贷支持等。

  经济对信贷的依赖度是否能持续降低将取决于以下几点:

  第一,经济复苏能否持续。既然是周期性复苏,就不太可能长时间持续好转。

  第二,过剩产能行业好转是周期性的还是结构性的,我们认为二者皆有。结构性改善能否持续取决于去产能、限制对过剩产能行业贷款、严格执行环保标准等供给侧改革能否深化。政府承诺继续推进结构性改革,但处置僵尸企业等仍面临很大挑战。

  第三,经济结构是否发生转变。对信贷依赖度较低的行业对经济的拉动确实变得更重要,但不足以完全抵消信贷依赖度较高的传统行业放缓的影响。我们认为,当经济增长再次放缓时,政府仍会用逆周期信贷政策来支持GDP增长。

  未来6-12个月,经济增长是否会受信贷减速的影响而放缓,在很大程度上取决于对地方政府融资行为的监管能否严格执行。如果地方政府融资收紧,流入地方政府融资平台的信贷降低,基建投资将会受到制约。除非出口加速增长抵消这部分拖累,否则经济增长的势头也会放缓。收紧对开发商的影子信贷、收紧房贷标准等,也可能对经济增长产生拖累。

  总之,近期信贷增速和经济增长走势分化,企业收入和利润周期性好转是主要原因,供给侧改革和经济结构优化也是重要原因。如果未来几个季度经济增长减速,企业内部融资走弱,我们预计经济对信贷的依赖度会有所反弹。如果明年经济增长出现低于目标的迹象,政府也可能再次启用逆周期信贷政策,不过幅度可能弱于此前。因此,虽然最近债务占GDP的比重出现稳定的迹象,目前尚难以排除未来再次恶化的可能。

  惟有继续深化供给侧改革、大力处置僵尸企业、优化经济结构,才能趋势性地降低经济增长对信贷的依赖度。

汪涛
汪涛

版面编辑:张柘
文章很值,赞赏激励一下
赞 赏
首席赞赏官虚位以待
赞赏是一种态度
  • 1
  • 3
  • 6
  • 12
  • 50
  • 108
其他金额
金额(元):
赞 赏
财新传媒版权所有。
如需刊登转载请点击右侧按钮,提交相关信息。经确认即可刊登转载。
推广

财新私房课
好课推荐

2017年09月24日    21:07
【科技部:全国技术合同成交额已突破万亿大关】科技部政策法规与监督司副司长张炳清表示,企业是技术创新主体,当前中国正在深入实施创新驱动发展战略,深化供给侧结构性改革,培育壮大新动能,加快新旧动能的转化。在这一过程中必须不断强化企业创新的主体地位。(上证报)
2017年09月24日    20:53
【海伦哲:预计前三季度净利同比增长102.80%-131.36%】预计2017年前三季度实现盈利7100万元–8100万元,同比增长102.80%-131.36%,公司上年同期盈利3501万元。业绩增长主要因公司7月获国家电网4亿余元的订单陆续交付;子公司巨能伟业及深圳连硕自动化并购协同效应体现,业绩持续稳步增长。
2017年09月24日    20:49
【达威股份:股东减持公司股份总数累计达到1%】公司持股5%以上股东吴冬梅女士在09月14日至09月21日期间,共计减持其持有的公司无限售流通股85.72万股。吴冬梅女士通过证券交易系统减持公司股份总数累计达到1%。减持完成后其还持有15.28%股份。
2017年09月24日    20:43
【苏试试验:拟8000万收购台科视讯98%的股权】公司与周晓英、夏红干、薛承财签署《关于台科视讯系统(苏州)有 限公司之股权转让合同》,公司拟收购台科视讯系统(苏州)有限公司98%的股权,标的资产的价格确定为8,036.00万元(含税价)。
2017年09月24日    20:39
【深振业A:停牌事项构成重大资产重组 继续停牌】公司此前停牌筹划重大事项。9月22日,公司收到控股股东深圳市国资委通知,初步确认上述重大事项对公司构成重大资产重组。公司股票自25日开市时起转入重大资产重组事项继续停牌。公司预计在不超过1个月的时间内披露本次重组方案。
2017年09月24日    19:50
【富春股份控股股东质押1316万股】公司控股股东质押1316万股公司股份用于融资。截至公告披露日,富春投资持有公司股份 105,925,406 股,占公司总股本的18.58%,其中累计被质押股份9428万股,占其持有公司股份总数的89.01%,占公司总股本的16.54%。
2017年09月24日    19:47
【恒通科技全资子公司中标新疆7.9亿元PPP项目】全资子公司北京恒通创新整体房屋组装有限公司与裕腾建设集团有限公司组成的联合体,中标“新疆纺织服装产业园基础设施及标准化厂房PPP项目”。项目总投资约7.91亿元。本项目采用BOT模式,合作期不低于(含)10 年(包含建设期及运营期,建设期不超过2年)。
2017年09月24日    19:42
【神华集团名称变更为国家能源集团 获北京市工商局通过】北京市工商行政管理局发布企业名称变更申请核准告知书称,神华集团有限责任公司名称变更为国家能源投资集团有限责任公司申请获得通过。同时,变更以该企业为核心企业组建的企业集团名称为:国家能源投资集团,简称为:国家能源集团。
2017年09月24日    19:34
【富煌钢构:平安大华基金计划减持673.9万股】持股5%以上的股东平安大华基金计划以集中竞价交易或大宗交易的方式减持公司股份数量合计不超过6739000股(占公司总股本比例1.998453%)。
2017年09月24日    19:23
【乐视网:拟收购乐视投资旗下金融类业务】拟购买乐视投资100%股权(不包含乐视投资旗下非金融类资产及业务)。经与相关方协商,乐帕与公司控股子公司乐视致新电子科技(天津)有限公司签署了零对价的股份《转让协议》,将乐视投资在工商备案层面转移到了乐视致新下,股权结构上成为了乐视致新全资子公司。经交易各方友好协商,本次出让乐视投资股权的股权转让价款预计不超过人民币30亿元。
财新微信

热词推荐
数字货币 李显龙 曹永正 莆田系 王强 立法法 从0到1 饶毅 司法改革 票据法 中国企业500强 商誉 社会抚养费 硬座 转移支付